博纳影业发布2022 年年报及2023 年一季度：2022 年公司营收20.12 亿元（同比下滑 35.6%），营业成本12.9 亿元（同比下滑31%）；销售及管理费用分别增16.8%、4%；归母利润-0.72 亿元，扣非利润-1.94 亿元，非经主要为各项影片补贴及影院专资返还等；经营性现金流10.8 亿元，其中2022 年第四季度公司归母与扣非利润分别为-1.57 亿元、-2.07 亿元；2023 年一季度公司营收5.24 亿元（同比减59.37%），归母与扣非利润分别为-1.08、-1.77 亿元。
投资要点
2022 年因疫情影响致业绩承压落地
(资料图)
受疫情扩散影响，影院关停、优质影片供给不足、观影需求趋疲、优质影片换档、撤档等一系列因子致2022 年公司营收下滑，归母及扣非利润均亏损，2022 年Q1~Q4 归母利润2.96、-0.6、-1.51、-1.57 亿元（2022 年一季度得益于春节档）； 2022 年公司电影投资、电影发行、影院三大主业收入占比分别为34.67%、40.57%、32.15%；主业分类看，2022年公司电影收入15.13 亿元（同比减37.91%），上映5 部（《长津湖之水门桥》、《海的尽头是草原》和《平凡英雄》3 部为主投主控），公司继续保持在主旋律商业电影上的优势地位，坚持精品战略。2022 年公司电影院业务收入6.6 亿元（同比减25%），全国票房下滑，影院暂停等影响收入，2022 年公司院线旗下自有影城106 家，银幕总数882 块（其中30 块IMAX 幕）；版权业务看，2022 年公司版权销售收入3.79 亿（其中发行新片的版权收入为 2.31 亿元），公司在电影行业深耕多年积累丰富自有IP 资源及版权片库，建立内容护城河，如《十月围城》《澳门风云》《窃听风云》
《追龙》《红海行动》等著名电影IP，后续司将持续加大自有优质IP 开发力度，通过参与投资等方式加强IP 资源整合，自上而下看，版权强国十四五规划顶层设计，版权是文化创意产业的核心要素，公司版权价值凸显。
2023 年低基数叠加内容有序供给有望助力2023年主业有望回暖
2023 年公司储备电影项目为电影主业提供支撑，树立真实题材电影商业化运作新标杆同时拓宽主旋律电影赛道。后续《阿麦从军》、《别叫我“赌神”》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》正在后期制作中，《传说》
正在拍摄中，《红海行动 2：虎鲸行动》、《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》已立项，其中《三星堆：未来启示录》为科幻题材，为公司将来上映影片做好准备。电影院端，2023 年提高运营效率重振信心，助力行业快速复苏。在打造一系列中国主旋律题材商业影片后，公司在电视剧领域中加大延续性开发和拓展力度，都市爱情悬疑剧《狩猎时刻》计划于 2023 年开机。从目前片单储备、进展看，2023 年公司主业有望逐步修复，2024 年主业有望再启新增。
盈利预测
维持“买入”投资评级。基于2022 年外部影响因子落地及2023 年内容有序供给，同时后续公司将在科技与文化创新结合上继续发力，纵深全产业链发展，并继续探索虚拟影棚、AR 拍摄、人工智能等新形式与新技术产业应用，提升影视作品的拍摄质量和制作效率，优化拍摄成本，2023-2025 年公司营收预计为30\34.4\37.8 亿元， 归母利润分别为3.06\4.95\6.1，EPS 分别为0.22\0.36\0.44 元，当前股价对应PE 分别为49.2\30.4\24.7 倍；投资维度短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点以及新业务推进带来的稳健经营，长期看文化强国及电影强国下的内容强供给及文化输出，公司业绩承压落地，2023 年供给与需求均有望双升助力主业回暖修复，2024 年利润有望释放再启新增，进而维持“买入”投资评级。
风险提示
电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。
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