《投资者网》 陈思瀛
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近日，浙江蓝宇数码科技股份有限公司（以下简称“蓝宇股份”）更新招股书，拟登陆深交所创业板，蓝宇股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产和销售，其数码喷印墨水产品是作为数码喷印技术中的关键耗材。
数码喷印行业的快速发展给了蓝宇股份上市的敲门砖，根据招股书，公司自2020年至2022年的营业收入分别是1.57亿元、2.72亿元和3.13亿元，净利润3144.71万元、6020.74万元和7210.02万元，可见持续增长的趋势。
不过公司如今第一大客户杭州宏华数码科技股份有限公司（以下简称“宏华数科”，688789.SH）在科创板上市后，宣布将自建相关产能，对于蓝宇股份而言，这无疑于给未来埋下订单减少的隐患。同时公司还存在股权价格频繁波动、关联交易等问题。
多次好友间转让股权，股权价格飘忽
蓝宇股份的高速发展与董事长郭振荣息息相关。生于1976年的郭振荣是传统意义上的海归学霸，他以硕士学位在复旦大学高分子化学与物理专业毕业后，又赴美国威廉玛丽学院攻读化学专业硕士、应用科学专业博士。归国后，郭振荣在其父亲郭宁开办的无锡荣升汇彩科技有限公司担任董事长，其公司主要业务为汇彩玻璃制品。
彼时，高端功能性墨水长期被美国杜邦等国外公司垄断，导致国内相关行业发展相对滞后，但同时也让郭振荣看到了契机。
2011年，郭振荣通过家族内部转让的方式接受了其父郭宁的股权成为墨水研发销售公司蓝宇有限公司的控股股东，同时还在经营范围中添加了水性纺织品数码打印墨水的研发、销售。
同年，公司与杭州宏华数码科技股份有限公司（以下简称“宏华数科”，688789.SH）开展合作，为宏华数科生产其数码喷印设备配套的墨水。
宏华数科是一家以数码喷印技术为核心的纺织数码印花综合解决方案提供商。其成立于1992年，并于2021年7月登陆上交所科创板。宏华数科在2000年成功研制了国内第一台数码喷射印花机，是国内首家将数码喷印技术应用于工业化生产的企业。根据宏华数科当年招股书，2017年至2019年，宏华数科均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%。
宏华数科从始至终一直是蓝宇股份的第一大客户，搭上宏华数科的蓝宇股份也开启了飞速发展之路，也让郭振荣认识了不少志同道合的好友，甚至发展了诸多客户。
蓝宇股份在2019年至2021年期间的第三大客户杭州宏鹰数码科技有限公司（以下简称“宏鹰数码”）就是郭振荣结识来的。
宏鹰数码控股股东及董事长吴斌和第二大股东朱建新均曾为宏华数科的员工，且朱建新曾是宏华数科地毯喷印事业部负责人，在宏华数科任职期间便与郭振荣相识，为日后宏鹰数码与蓝宇股份业务合作提供了契机。
2015年，蓝宇有限变更为股份制公司。同年吴斌和朱建新离开“老东家”宏华数科并共同创业，于2015年12月设立了宏鹰数码，同月，引入孙晓鸣作为财务投资人向宏鹰数码增资并持有其16%的股权。
有意思的是，孙晓鸣是蓝宇股份第一届董事会董事，董事任期为2015年9月至2017年9月，其早在2015年8月入股蓝宇股份。
这使得孙晓鸣即是公司董事会董事，亦是第三大客户公司的股东，如此的关系也遭到深交所的问询。公司在回复函中称，孙晓鸣仅作为财务投资者，实际并未参与两家公司的日常经营管理，而且公司与宏鹰数码的业务合作机会并非来源于孙晓鸣。
不过即便如此，孙晓鸣仍然从蓝宇股份的股权交易中获益。孙晓鸣于2015年8月入股，出资9.54万元，持有18万股股份，而后2017 年以150万元的价格增资10万股，持股数量增至28万股。
2020年7月，孙晓鸣转让给金世涛28万股股份，转让价格为15元/股，总价420万元，前后价差260余万元。
相较于“熟人”的股权转让盈利而言，外部投资者似乎并不全是如此。
2018年1月22日，圆惠投资、叶光辉以13.5元/股的价格分别受让了创始人王娉持有的蓝宇股份的70万股、30万股的股份，总价为945万元和405万。
2020年9月25日，圆惠投资、叶光辉分别与练国华签订了《股份转让协议》，圆惠投资将其持有蓝宇股份的70万股股份以795.2万元转让给练国华，叶光辉将其持有的30万股股份以340.8万元转让给练国华，转让价格均为11.36元/股。
与2020年7月孙晓鸣15元/股转让价格的间隔不足两个月，圆惠投资手中资产的估值却缩水了将近24%。而且外部投资者原价13.5元/股买入的股权却以11.36元/股卖出，属于亏本买卖。
公司在回复函中称，叶光辉及圆惠投资转让蓝宇股份股权的原因系 2020 年公司受到宏观经济波动的影响，其认为公司发展前景不明朗，当时又有资金需求，故希望尽早退出以减少投资损失。而练国华一直从事纺织机械及设备的经营，与郭振荣相识较早，两人是朋友关系，正好“帮衬”一手接盘圆惠投资的低价股。
蓝宇股份的“好友交易”还不止这些，根据公司招股书，距离上述低价接盘5个月后，2021年2月8日，公司股东邵美琴将其持有的216.78万股股份以3613.73万元转让给徐汉杰。郭振荣将其持有的115.5万股股份以1925.385万元转让给朱群，30万股股份以500.1万元转让给屠宁。
上述转让价格均为16.67 元/股，而朱群、徐汉杰与上述公司股东均为朋友关系。
然而朋友似乎也分“贵贱”。上述交易的8个月后，即2021年10月，郭振荣将持有的68.1665万股股份以14.67元/股的价格转让给浙江真爱企业管理有限公司（以下简称“浙江真爱”）。浙江真爱是真爱集团有限公司的全资子公司，真爱集团有限公司另一家控股子公司真爱美家（003041.SZ）是深交所上市公司，主要从事以毛毯为主的家用纺织品研发、设计、生产与销售。
根据企查查显示，真爱集团有限公司和蓝宇股份均是义乌当地企业。同时公司称双方实际控制人系朋友关系。
短短一年时间内，公司股权转让价格在11.36元/股至16.67元/股中上下波动，同时涉及多次“好友交易”，这使得蓝宇股份股份转让的定价依据合理性受到质疑。
“交易价不披露”的特殊客户
上文提及的宏鹰数码，其与蓝宇股份的交易价格也遭到深交所的问询。
根据公司招股书，蓝宇股份向宏鹰数码销售金额分别为1322.77 万元、1554.63万元及 1010.48万元。主要销售精工热升华墨水、SG地毯酸性墨水和SG热升华墨水，主要配套用于宏鹰数码对外销售的数码地毯打印机。
从上表可以看出，公司在向宏鹰数码销售墨水的平均单价与向其他客户销售同类产品的单价对比时，选择了申请豁免披露。不过就描述看，蓝宇股份向宏鹰数码销售的价格极大低于其他客户的价格。公司称是根据市场竞争策略、合作历史、订单量、结算条件等因素后，与客户协调确定的订单报价，虽然低于其他客户，但公司对此仍然拥有较高毛利率。换而言之，就是大家“好友一场”，都有钱赚。
先是与朱建新好友相识一场，其离开东家自立门户开办宏鹰数码，同时蓝宇股份原董事孙晓鸣入股宏鹰数码。然后宏鹰数码迅速攀升到蓝宇股份前五大客户行列，并且享有极低的销售价格。这一系列操作确实令人生疑。
另外巧合的是，蓝宇股份招股书的应付账款中提及常州市亚邦物资有限公司。而根据企查查资料显示，常州市亚邦物资有限公司的实控人为朱建新。不知道二者是不是同一人，或者如此巧合正好同名。
大客户布局产业链，或变竞争对手
除了上述问题，公司所处行业同样暗潮涌动。
作为公司一直以来的第一大客户，宏华数科于2021年7月在科创板上市的招股书中称，部分募集资金将用于数码印花墨水项目。这个项目与蓝宇股份的业务存在高度吻合，同时宏华数科于2022年3 月、5月收购了生产活性墨水的天津晶丽数码科技有限公司 67% 的股权，以及生产涂料墨水的南平艺扬墨业科技有限公司11.66% 的股权。晶丽数码还是蓝宇股份第三大的供货商。
这些举动说明宏华数科已经在全产业链上开始布局，这对于蓝宇股份而言并不利。对此深交所发出问询。蓝宇股份通过梳理同行业可比公司及产业链上下游公司纷纷加大对数码喷印墨水的投资，意在显示数码喷印墨水行业未来市场空间巨大。
不过来源于宏华数科业务的占比持续降低已成事实，根据招股书，宏华数科的销售额占公司营业收入的比例分别为19.85%、14.41%及 12.77%，呈持续下降趋势。公司在回复函中提示称，宏华数科的数码印花墨水项目投产后，如果其自产的墨水在质量、成本、性价比及迭代速度与蓝宇股份向宏华数科销售的墨水接近的情况下，存在宏华数科不向蓝宇股份采购墨水的可能。
而且近年来，蓝宇股份的业绩虽然保持着持续增长的趋势，但增速却下滑明显。报告期内，公司分别实现营业收入约为1.57亿元、2.72亿元和3.13亿元，同期实现归母净利润分别约为3144.71万元、6020.74万元和7210.02万元。但其中营业收入同比增长率由2021年的72.05%下降至2022年的18.32%，净利润的同比增长率由2021年的91.46%下降至2022年的19.75%
外有美国杜邦等巨头的压制，内有下游拓产同行角逐。蓝宇股份能否摆脱关联交易的疑云上市成功，还有待持续关注。（思维财经出品）■
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